铂钯期货将于2025年11月27日在广州期货交易所上市交易，首批上市交易合约为PT/PD2606至PT/PD2610的3个双月合约。

  铂钯的最便宜交割品或为粉状。由于市场中粉状的铂钯通常而言较锭形态的铂钯会有折价，这就会使得未来卖交割方更倾向于将粉状的铂钯用于交割。不过，注册仓库标准仓单的货物应为国产铂/钯锭，注册厂库标准仓单的货物应为国产或进口的铂/钯锭、海绵铂/钯及铂/钯粉。考虑到期货交割通常以仓库交割为主的现实，期货价格锚点或略高于铂/钯粉现货价。

  长期来看，铂金短缺矛盾更为突出，钯金需求结构性弱势支撑相对不足，体现在投资策略上铂金远月合约走势将更为乐观，钯金远月走势合约预计相对弱势。但短期而言铂钯期货对于美联储议息动向及地理政治学变化等宏观因素或更为敏感，因此近月合约走向需重视海外宏观信息指引。

  单边策略我们推荐逢低做多为主，参考PT2606在390-420元/克区间，PD2606在340-370元/克区间运行范围，可在区间下沿附近逢低布局长线多单。但若价格突破区间上沿，亦可考虑短空策略。

  套利策略方面，当黄金相对于铂金溢价过高时，首饰需求会某些特定的程度上从黄金转向铂金，因此长期可做空金铂比。不过，根据此轮行情不难发现，铂金上涨由黄金带动，黄金上涨通常先于铂金。下一轮铂金行情启动或需等待黄金的再次向上突破，因此短线仍宜以做多金铂比为主。铂钯比目前处于1附近，为相对平衡的中间位置。考虑到钯商品属性承压的现实，多铂空钯未来或更具空间。

  铂钯的最便宜交割品或为粉状。从广期所铂钯期货的交割规定来看，无论是锭形态的铂钯还是海绵状或者粉状的铂钯被允许作为交割品，而由于市场中粉状的铂钯通常而言较锭形态的铂钯会有折价，这就会使得未来卖交割方更倾向于将粉状的铂钯用于交割，而期货价格则将倾向于锚定于粉状铂钯价格之上。

  不过，广期所规定，注册仓库标准仓单的货物应为国产铂/钯锭，注册厂库标准仓单的货物应为国产或进口的铂/钯锭、海绵铂/钯及铂/钯粉。考虑到期货交割通常以仓库交割为主的现实，期货价格锚点或略高于铂/钯粉现货价。

  换一个角度考虑，我国的铂钯供应主要依赖于进口与废弃铂钯催化剂等回收，矿山供应较少，而进口的铂钯形态也以粉状为主，这虽然符合我国在在汽车、工业等领域大范围的应用铂钯的实际的需求，但将进口的铂粉、钯粉生产成为铂锭与钯锭还需加工成本，这也将使得厂库交割粉状铂钯更为积极。

  11月26日，金交所铂金结算价408.70元/克，SMM钯锭均价358.5元/克，海绵钯粉均价338.5元/克。考虑到粉状金属的折价空间，上市初期广期所铂钯期货的现货定价中枢或分别在400元/克、350元/克附近。

  铂金供给方面，上游矿端产量受限形成供给缺口。根据WPIC第三季度铂金季刊数据，2025铂金从年全年矿产供应预测同比下降5%至171吨，主要因为23-24年间铂金价格长期低迷，铂族金属矿企利润下滑甚至亏损，资本开支减速，行业整体产能萎缩，致使铂金产量整体下滑，较新冠疫情前五年均值低19吨，同比下降10%。回收供给方面，随着铂族金属25年整体价格走高，回收价格亦水涨船高刺激回收供给。根据WPIC第三季度铂金季报，2025年全球铂金第三季度回收量同比增长8%至12吨，某些特定的程度上对冲铂金紧缺程度。但当下铂金现货紧张情况预计将延续至26年初，因为供给产量弹性较低且大量铂金囤积于纽商所，为铂金价格当前的高位位置提供支撑。当下NYMEX铂金库存持续上升，铂金库存高达61.69万盎司，年初至今上涨344.94%。同时铂金1月期租赁利率维持13%的高位，同样显示铂金现货高度紧缺的现状。

  铂金需求方面，下游汽车与工业需求总体稳定，首饰与投资需求激增延续铂金紧缺局面。2025年中国汽车销量稳定增长带动铂金汽车需求，混动车型销量提升也减缓电动化率提高带来的汽车需求冲击。2025年1-11月汽车销量为1041.5万辆，同比增长21%，年初至今混动车型销量为457.3万辆，同比增长16.93%，国内汽车销量保持景气，维持铂金主要需求。工业需求较弱拖累铂金整体需求。玻璃工业而言，去年国内LCD与玻纤产能扩张后增速放缓，玻璃行业需求随之出现周期性回落。第3季度全世界铂金玻璃需求同比下降30%，需求收缩39000盎司，降至91000盎司。化工需求方面，今年受美国贸易政策不确定性影响仍然较弱，同比下降9%，环比下降13%，对二甲苯项目产能扩张停滞，硝酸产量保持平稳。国内铂金首饰需求火热，根据金属聚焦数据，受上半年铂金首饰批发商大量囤货的影响，全年需求量开始上涨强劲，同比增长44%至18吨，支撑起25年铂金整体需求。国内投资需求而言，受美元走弱与通胀预期的宏观条件影响始终火热，25年国内500g以上铂条的需求为34260盎司，同比增长14%，仍保持近五年高位。总体而言，国内铂金需求稳中有进，铂金价格具有基本面支撑。

  钯金供给方面，铂族金属矿企由于低利润产能收缩，供给总体收紧。全球第一大钯金矿企诺里尔斯克镍业在第三季度报中表示维持20.4-21.1万吨钯金的年初指引，加强了全球今年对钯金的偏紧预期。钯金回收供给随价格持续上涨同样有所提升。由于在钯金的供给体系中回收供给占比超过30%，价格持续上涨带来的钯金回收对整个供给端的支撑更强。根据金属聚焦数据，预计25年作为主要回收来源的钯金汽车催化剂回收供给将达到65.9万盎司，同比上升27%。

  钯金需求方面，汽车行业需求受电动化率提升有所削弱。钯金在汽车行业大多数都用在汽油车铂钯铑三元催化剂制造，但随纯电汽车占比不断攀升这部分需求结构性走弱。年初至今，国内汽油车销量同比下滑1.58%，汽油车景气度已呈现颓势。工业与医疗需求在钯金需求结构中较为稳定，贡献需求弹性较小。整体看来钯金供需短缺矛盾相对较弱，对于价格的基本面支撑力相对不足。

  长期来看，铂金短缺矛盾更为突出，钯金需求结构性弱势支撑相对不足，体现在投资策略上铂金远月合约走势将更为乐观，钯金远月走势合约预计相对弱势。但短期而言铂钯期货对于美联储议息动向及地理政治学变化等宏观因素或更为敏感，因此近月合约走向需重视海外宏观信息指引。

  铂钯的单位价值较高，仓储成本相比来说较低，且地面存量充足，期限结构或主要受市场流动性水平影响，预计铂钯期货上市后或呈contango结构。铂钯期货2606为首个交易合约，根据当前黄金期货的期限溢价水平以及前文对于铂钯期货锚点的合理估计，我们估计上市初期广期所铂钯期货2606合约价格中枢或在405、355元/克附近。此外，考虑到近期贵金属市场波动有所放缓，我们预计PT2606上市初期价格运行区间为390-420元/克，PD2606上市初期价格运行区间为340-370元/克。

  今年年中以来，铂钯行情主要受其金融属性驱动，金价的大面积上涨带动铂钯积极表现，当前国际局势短期平稳，而黄金亦处于震荡运作时的状态，上市初期铂钯方向性或并不显著。长久来看，国际矛盾仍然尖锐，美国债务高企，美联储亦在政治压力下趋于宽货币，后续铂金或在黄金的带动下延续牛市行情。而钯金需求的结构性弱势或使得其商品属性承压，相对铂金上行动力更为疲软。

  单边策略我们推荐逢低做多为主，参考PT2606在390-420元/克区间，PD2606在340-370元/克区间运行范围，可在区间下沿附近逢低布局长线多单。但若价格突破区间上沿，亦可考虑短空策略。

  期权策略方面，11月28日铂钯期权将上市，亦可考虑参与。当前的铂钯震荡运作时的状态叠加长期走牛趋势，可考虑卖出低执行价格的铂钯看跌期权，但由于期权到期时间比较久，期权的时间价值变化缓慢，因此该策略推荐的优先级较低。

  套利策略方面，金铂比一直处在2以下，当黄金相对于铂金溢价过高时，首饰需求会某些特定的程度上从黄金转向铂金，因此长期可做空金铂比。不过，根据此轮行情不难发现，铂金上涨由黄金带动，黄金上涨通常先于铂金。下一轮铂金行情启动或需等待黄金的再次向上突破，因此短线仍宜以做多金铂比为主。铂钯比目前处于1附近，为相对平衡的中间位置。考虑到钯商品属性承压的现实，多铂空钯未来或更具空间。