扫二维码进入中衍期货服务群，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一化指标，该指标能安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 金银期货报告 ——美国关税政策风险给黄金支撑 特朗普实施对等关税政策令市场一度担忧美国对等关税政策影响全球经济，给贵金属和工业金属带来下行压力。不过，仅生效13个小时后，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策，期限为90天以供谈判。随着特朗普按下暂停键，市场担忧情绪减弱，贵金属和工业金属价格有所上涨。但是，中美之间的贸易战仍在进行，目前双方已经将彼此间的关税上调至100%以上。并且，特朗普暂停实施对等关税是为了国家间贸易谈判，并不是完全放弃。总之，未来美国关税政策不确定依然很强。 图一. COMEX黄金和COMEX铜 数据来源：iFind，中衍期货 此外，特朗普反复无常的关税政策引发投资的人对美国国债资产的大幅撤离。上周，美债市场遭遇了史诗级抛售，10年期美债收益率上涨了近50个基点，创下2001年以来的最大涨幅；30年期美债收益率本周更是上涨44个基点，表明市场对长期债券的需求急剧下滑。而黄金作为美债的替代品，或将受益于美债抛售，受到全球央行

  扫二维码进入中衍期货服务群，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一化指标，该指标能安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 01焦煤主力合约：震荡下跌 截至前一个交易日收盘，焦煤窄幅波动，收小阴线。日k线维持弱势，反弹高点逐步下移。 策略建议：焦煤10日均线附近仍存在压力，短期内建议偏空思路为主。策略于3月17日收盘首次推荐。 02玻璃主力合约：震荡下跌 截至前一个交易日收盘，玻璃窄幅波动，收十字星。日k线附近存在很多压力。 策略建议：玻璃冲高未果，短期内建议偏空思路为主。策略于4月10日收盘首次推荐。 03黄金主力合约：维持涨势 截至前一个交易日收盘，黄金跳空高开，收小阳线。日k线延续涨势，当前处于主升浪。 策略建议：黄金短期回调后重新上行，短期内建议偏多思路为主。策略于4月11日收盘首次推荐。 04三十年国债主力合约：延续涨势 截至前一个交易日收盘，三十年国债低开高走，收中阳线日均线附近存在一定支撑。 策略建议：三十年国债回踩缺口支撑，短期内建议偏多思路为主。策略于4月14日收盘首次推荐。 05工业硅主力合约：延续跌势 截

  上周，美国“对等关税”政策带来的恐慌情绪，使市场避险需求提升，国债期货整体呈现上涨趋势，国债收益率下行明显。不过，上周三，随着特朗普宣布美国将对数十个国家暂停征收高额“对等关税”90天这一消息的发布，市场一致认为全球贸易摩擦有缓和迹象。 南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦认为，从目前的情况看，上周末传来美国对智能手机、电脑、芯片等产品豁免“对等关税”的消息，短期全球“贸易战”局势趋于缓和。虽然中美已互相加征高额关税，但未来3个月内大概率将进行谈判。短期而言，“贸易战”对行情的推动力已逐渐减弱。 中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆表示，上周债市收益率普遍下行幅度较大的原因，除了中美关税政策加码以及股债“跷跷板”效应影响外，也有资金面紧张态势有所缓解的影响。资金利率多数下行，以及市场预期降准降息短期会落地，带动短端利率下行幅度更大，而长端利率在快速下行至前期低点附近后，整体呈现震荡走势，长端利率下行幅度不及短端，带动收益率曲线日以来，债市收益率下行幅度较大，程小庆认为，这主要受基金公司以及别的产品类代表的交易型投资者净买入债券规模较大的推动。而保险公司资产欠配压力仍

  TS 压力显现 TS加权上周连续上涨后开始调整，且量仓等指标趋同性明显。周一早盘低开低走后维持低位震荡走势，盘中弱势尽显，以小阴线报收。TS主连合约减仓较多，其他合约明显增仓，总体仓位显著增加，但成交量能较大幅度缩减。TS加权MACD红柱明显收敛，KDJ快线高位回落，日K线下行动能释放中，短期均线压力显现，建议择机短空。 TF 观望为主 TF加权创近期新高后小幅调整，且量仓等指标逐渐趋同。周一早盘低开后窄幅震荡，尾盘低位持稳，以“十字星”报收。TF主连合约减仓较多，其他合约增仓幅度较大，总体仓位显著增加，但成交量能缩减较多。TF加权MACD红柱开始收窄，KDJ快线自高位回落，日K线受短期均线压制。短期市场延续调整态势，建议投资的人以观望为主。 T 多单加仓 T加权快速上涨后转震荡走势，且量仓等指标变化较大。周一早盘低开后震荡回升，尾盘翻红，以小阳线报收。T主连合约加仓较多，其他合约小幅增仓，总体仓位显著增加，成交量能较上周缩减较多。T加权MACD红柱收敛，KDJ快线高位运行，日K线下行动能有限，调整后或继续上行，投资者可关注低吸机会，多单可择机加仓。 TL 高位震荡 TL加权连续调整，且

  近期债市主线为关税扰动对经济基本面的压力和货币宽松的博弈。上周利率一度快速下行至前期低点。不过在全球关税政策反复，国内一系列稳市场政策支撑股指市场回暖背景下，利率运行至年内低点后维持震荡走势，10年期国债利率在1.6%~1.7%区间震荡，货币宽松预期下收益率曲线趋陡。 目前债市对关税政策预期的反映较为充分，后续关注点在于关税的实际影响以及谈判进展。目前我国与美国互征关税税率已高达125%，美方称对华关税税率为145%（含前期已实施的20%）。随着特朗普对除中国以外的经济体“对等关税”推迟90天实施，以及上周六美国对部分商品的“对等关税”予以豁免，短期关税政策扰动基本达到顶点。但全球加征一定的关税的不确定性仍较强，特朗普政策无法预测，短期市场风险偏好难以好转。 而中长期看，决定债市走势的仍然是经济基本面、货币政策及财政政策。 我国出口压力较大，转口贸易不确定性风险仍在。一方面，2024年中国对美出口占比14.5%左右，关税争端将对这部分商品形成直接冲击；另一方面，美国经济滞胀和衰退的概率明显增大，全球经济放缓会带来外需回落压力。2018年“贸易战”，我国对美出口下滑近25%，整体出口增速下滑近

  清明节后，氧化铝价格在2800元/吨一线止跌企稳。 铝土矿方面，受氧化铝价格持续下跌及企业成本压力影响，国产铝土矿不含税均价从3月初的570.7元/吨逐步回落，山西、河南等主产区主流品位矿石价格跌幅在20～40元/吨。 进口矿长单价格（几内亚铝土矿主流成交价）维持在约90美元/吨，现货价格在90～95美元/吨。3月下旬SMM进口铝土矿CIF指数跌至93.16美元/吨。 目前几内亚矿价报89美元/吨，市场预估成交价或进一步下探至85美元/吨。氧化铝成本继续降低，预估在2750元/吨左右，从而令市场继续承压。 铝土矿成本继续下移，同时影响了近期氧化铝企业的开工。虽然近期陆续有氧化铝企业检修减产，但从现有减产规模来看，产量下降相对有限，且继续有新产能投放，若新生产线顺利投产，预计一个月后形成供应增量，供应压力仍存。需求端并无亮眼表现，下游电解铝炼厂运行产能并无显著增加，对氧化铝需求影响有限。出口窗口关闭，氧化铝出口量会降低。短期氧化铝供应过剩格局难改，在出现大规模实质性减产前，价格承压。 据Mysteel消息，近期山东某大型氧化铝企业一条氧化铝生产线焙烧炉实施轮流维修，涉及产能100万吨/

  上周以来，国内豆粕期货价格呈现先扬后抑走势。受中美互相加征一定的关税影响，豆粕期货价格一度冲高。然而，随市场情绪逐渐平复，4月9日之后豆粕期货价格开始回调，但整体仍保持高位震荡走势。截至4月14日，豆粕期货主力2509合约价格在3100元/吨左右徘徊。 图为国内主要油厂豆粕成交量 贸易摩擦影响边际减弱 2025年以来，随着美国关税政策不断调整，国内市场对进口大豆供应的忧虑逐步升温。不过，2018年以来，国内通过多元化进口、抛储及产业链调整，对进口美豆的依赖减弱。2024年，中国大豆进口中，巴西大豆占比超70%。美国农业部出口销售报告数据显示，截至4月3日当周，美国对中国销售2024/2025年度大豆14.1万吨，前一周为28.6万吨。本年度迄今，美国对中国大豆销售总量为2226万吨，同比减少5.4%，为近十年同期相对低位。 从大豆供应视角来看，本轮关税博弈加剧，影响更多的是供应预期，以及对巴西大豆价格潜在的推动作用。不过，随着加征一定的关税幅度超出市场预期后，关税的边际影响减弱，市场关注的重点将转向中美谈判的可能性上。 USDA供需报告影响有限 4月10日发布的4月USDA供需报告对美豆及国内豆粕期

  特朗普政府的“对等关税”政策导致美元信用进一步崩溃，引发了较为剧烈的“去杠杆交易”。上周，长端美债遭到剧烈抛售，10年期和30年期美债收益率飙升，美元指数跌破100关口。美元、美债均无法避险之际，黄金成了唯一的避险资产。同时，美元信用走弱强化了黄金的货币属性，进一步放大了黄金短期的上涨驱动。4月11日，伦敦现货金价突破3200美元/盎司关口，沪金期货主力合约突破760元/克关口，均再创历史上最新的记录。今年以来，金价累计涨幅已超20%。 图为沪金期货主力合约走势 对黄金市场而言，从对冲美元信用风险角度来看，金价中长期的上涨驱动仍旧坚实，牛市格局不改。美元信用主要与全球货币支付体系和贸易体系深度绑定。2022年，受俄乌冲突影响，美国冻结俄罗斯外汇存底，实质上破坏了美元的国际货币地位。全球央行连续三年购金超1000吨，成为金价持续上涨的重要驱动。世界黄金协会预计，为对冲美元信用走弱、地理政治学危机等风险，全球央行2025年有望保持1000吨以上的购金量。全球央行配置黄金储备的意愿仍旧较强，料将继续支撑金价中枢上移。 此次特朗普政府挑起的全球关税战使市场对美国经济前景悲观，但美元利率不仅没

  4月份以来，国债期货重回上涨趋势，主要源于两个方面：一是特朗普政府宣布向全球加征一定的关税，外贸市场不确定性增加；二是流动性边际转松，且降准降息预期升温。整体看，流动性预期转好，但长债表现强于短债。 从基本面看，经济数据表现继续分化：制造业PMI表现较好，通胀数据仍偏低。国家统计局发布的多个方面数据显示，3月官方制造业PMI为50.5%，环比上升0.3个百分点，符合预期。非制造业商业活动指数为50.8%，环比上升0.4个百分点，其中建筑业商业活动指数为53.4%，环比上升0.7个百分点；服务业商业活动指数为50.3%，环比上升0.3个百分点。春节影响逐步消退，公司制作经营活动加快，制造业PMI、非制造业商业活动指数和综合PMI产出指数均有所上升，我们国家的经济保持扩张态势。3月PMI数据印证了中国制造业的韧性，但扩张的可持续性取决于内需修复的强度与政策实施效果，未来需警惕价格下行对中小企业利润的挤压，结构性改革加速新旧动能转换以实现“量增质升”高水平质量的发展目标情况。 3月官方CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。食品价格同比、环比下降1.4%；消费品价格同比、环

  今年以来，美国“关税风暴”持续发酵，全球市场剧烈震荡，市场逻辑由宏观定价和避险情绪主导，螺纹钢价格也出现显著下跌，4月7日螺纹钢2510合约跌幅达2.75%。随后关税冲击虽然继续升级，但对螺纹钢价格的影响边际减弱，螺纹钢开始止跌企稳。4月底将召开中央政治局会议，宏观利多预期或成为市场的主要驱动，螺纹钢价格有望迎来修复行情。 关税影响减弱 近期，美国对我国轮番加征畸高关税，面对美国单边霸凌胁迫的做法，我国迅速坚决地予以反制。目前，美国对我国税率加征幅度加码至145%，我国对美国进口商品税率随之升级至125%。近期，美元、美股、美债出现三杀，衰退预期导致全球大宗商品出现下跌。 美国对中国钢材征收高额关税由来已久，中国钢材直接出口美国的比例较低，2024年仅0.8%，但我国钢材存在间接转出口贸易，加征关税或导致转出口贸易数量下降。另外，东南亚作为我国最大的钢材出口目的地，在美国关税的施压下，可能跟进对中国钢材加征一定的关税。近期，越南宣布自4月16日起，对中国钢材额外征收37.13%的关税，给中国钢材出口的高增长带来一定挑战。 不过，贸易摩擦带来的钢材出口下降预期已经在价格下降中逐步消化，在