1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请不再使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

  2. 用户需知，研报资料由网友上传，所有权归上传网友所有，慧博投研资讯仅提供存放服务，慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、线. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容有几率存在侵犯第三人著作权的情形，应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知，并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循版权保护投诉指引处理该信息内容；

  2024年公司亏损同比扩大：公司发布2024年年报，全年实现盈利收入25.91亿元，同比减少46.81%；实现归母净利润-5.58亿元，亏损同比扩大。

  根据年报数据计算，2024Q4公司实现盈利-3.10亿元，环比亏损扩大。2025年一季度公司环比减亏：公司发布2025年一季报，一季度实现盈利收入3.16亿元，同比减少64.02%；2025Q1公司实现归母净利润-0.57亿元，环比减亏。2025年一季度，公司实现综合毛利率-1.04%，环比提升0.24pct，实现综合净利率-18.20%，环比提升39.33pct。

  行业低谷期公司克制胶膜出货：2024年公司实现综合毛利率-0.44%，同比下降3.79pct，实现综合净利率-21.55%，同比下降16.86pct。2024年，公司实现光伏胶膜销售4.24亿平，销售量同比减少24.65%，全年胶膜业务板块实现毛利率-0.54%。我们大家都认为，公司毛利率为负的根本原因系：1）光伏胶膜产品在竞争压力下价格承压；2）公司主动减少胶膜生产、销售导致折旧成本提升。

  关注公司高毛利PDCLC业务放量：2024年公司非光伏胶膜业务实现营业收入2066万元，同比增长504.52%；非光伏胶膜业务实现毛利率28.22%，非光伏业务毛利率明显高于光伏胶膜主业。公司于2020年布局新领域，聚焦新能源汽车用调光天幕的潜在需求，创新研发PDCLC产品，公司生产的PDCLC调光膜已经成功上车智己L6，成为全世界首家实现深色液晶调光膜量产上车的企业。我们大家都认为，随着“调光天幕”形成消费趋势，公司有望成为行业主流供应商。

  结合公司光伏胶膜出货规划以及PDCLC新业务盈利情况需求，我们将公司2025-2027年预测每股盈利更新为-1.85/0.43/2.96元（原2025-2027年预测为1.50/2.52/-元），2026-2027对应市盈率88.8/12.8倍；考虑到公司车用调光膜业务突破，维持增持评级。

  价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

  您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理，方便您的研究与思考，培养良好的思维习惯。